原本被(bèi)视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是(shì)白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBgēn)据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端(duān)一(yī)如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业(yè)规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损。

　　1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBalt="白酒(jiǔ)分化加剧，今(jīn)年拼的是去库存速度 | 钛(tài)媒体风向" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175706686.jpg">

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了(le)策(cè)略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存(cún)依(yī)然需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键(jiàn1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB)的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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