来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，蓝宝石的寓意是什么美(měi)国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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