《基金(jīn)经理(lǐ)投资笔记》宏观策(cè)略系列

　　把脉(mài)经(jīng)济周(zhōu)期(qī)拐点(diǎn) 实现财(cái)富管(guǎn)理升级

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博士），创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金(jīn)合信(xìn)基金基金经理

　　我们上期对市场的(de)整体观点是大概率市场处于“战(zhàn)略僵(jiāng)持阶段的乱战”，5月交易(yì)机会(huì)可能(néng)更均衡、但(dàn)也更(gèng)脆(cuì)弱，当前可能是(shì)一个布局的好(hǎo)阶段，而(ér)未(wèi)必会是收(shōu)获的(de)阶段，投资者需要多一点(diǎn)耐心。市场可(kě)能继续对一季报定价，短期市场的核(hé)心(xīn)矛(máo)盾在于缺乏(fá)特别明显的亮点。同时我们也提(tí)醒大家(jiā)，虽然(rán)我们看好TMT和中特估全年的(de)投资(zī)机会(huì)，但是短期游戏(xì)传(chuán)媒和(hé)中特估与其他板块(kuài)分(fēn)化较为极(jí)致，也是(shì)不(bù)争的事实(shí)，提醒大(dà)家这(zhè)两(liǎng)个板块短期可能的(de)风险(xiǎn)。

　　一、市场(chǎng)的表现：继(jì)续定价国内经济疲弱修复

　　过去的一周，市场的演绎(yì)跟(gēn)我们的观点大致(zhì)符合：周一中特估上涨之后连(lián)续回调，一季(jì)报业绩尚可、同时前期又没有定(dìng)价充分的火电(diàn)、纺织服装、新能源(yuán)和家电等有(yǒu)一定的超额收益，但是(shì)反(fǎn)弹也相对脆弱(ruò)。国内外公布的部分经(jīng)济金融数据传递的信(xìn)息都没有明确的方向性，股(gǔ)市(shì)和(hé)债市依(yī)然定价国内经济疲弱(ruò)的复苏力度，没有在我们上一次对市场的(de)判断上提供明(míng)显的增量信息。

　　上周申万31个行业中(zhōng)有7个行业出现上涨，24个(gè)行业出现下跌(diē)。分行业看，公用事(shì)业、煤炭(tàn)、汽车等行业表(biǎo)现较好，周涨跌幅分别(bié)为1.95%、1.55%、1.53%；建(jiàn)筑装饰、传(chuán)媒、有色金属等行业表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)差(chà)，周涨跌幅分别为(wèi)-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值来看，社会服务、商贸零售(shòu)、美容(róng)护理等(děng)行(xíng)业处于(yú)历史高位估(gū)值区间，市(shì)盈(yíng)率分位数分别为81.82%、81.28%、79.33%；有色金属、电力设备、煤炭(tàn)等行业处于历史(shǐ)低位估值区间，市盈率分位数(shù)分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值(zhí)环比上周变化来(lái)看，环保、公用(yòng)事业、汽车等行(xíng)业位(wèi)于前列，市盈率分位数分别提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰，食品饮(yǐn)料(liào)，传媒等行业稍显落(luò)后，市盈率分(fēn)位(wèi)数分别降低(dī)6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交(jiāo)易情绪来看，纵向（时序上）拥挤度观(guān)察，银行、交通运(yùn)输、非银(yín)金融(róng)等行业换手率位于一(yī)年内高(gāo)点，换手率分位数分(fēn)别为100%、100%、98.1%；农林牧渔、美容(róng)护理、食品饮(yǐn)料等(děng)行业(yè)换手(shǒu)率位(wèi)于一年内低(dī)点，换手率(lǜ)分(fēn)位数分别(bié)为(wèi)5.8%、7.7%、9.6%。 横(héng)向(xiàng)（行(xíng)业间）拥(yōng)挤度观察，银行、非银金融、传媒等行业成交(jiāo)额占比(bǐ)位于(yú)一年(nián)内高点，成交(jiāo)额占比分(fēn)位数分别为100%、100%、98.1%；农林牧(mù)渔(yú)、基(jī)础(chǔ)化工、综合(hé)等行业成交(jiāo)额占比位于一年内(nèi)低点(diǎn)，成(chéng)交(jiāo)额占比分位数均为1.9%。

　　二、脆弱(ruò)、均(jūn)衡市场的进一(yī)步验证(zhèng)：宏观依据

　　对市场的定性是下一步决策的依据，从宏观(guān)证据来(lái)看，市场(chǎng)是脆弱而均衡的：

　　第一，出口不弱，趋势变弱，进口验证乏力(lì)的(de)外需。

　　中国4月出(chū)口同比上升8.5%，3月为同比上升14.8%；4月(yuè)进口同比下跌(diē)7.9%，3月(yuè)为同比下跌1.4%；4月贸易顺差902.1亿(yì)美元(yuán)，3月为881.9亿美元。出(chū)口(kǒu)预测可能是打(dǎ)脸市(shì)场预(yù)期次(cì)数最多的指标之(zhī)一(yī)，正如(rú)每年大(dà)家(jiā)对出口进行展望一样(yàng)，今年年初的(de)出口确实又再次超出大家的(de)预期。今年出(chū)口(kǒu)的变(biàn)化(huà)，需要我们审视(shì)、理解出口的中期逻辑变化：中国(guó)的(de)国(guó)家战(zhàn)略在清晰地知道欧美日韩的战略意(yì)图之后(hòu)，在过去几年做了很多的(de)应对和部署，东(dōng)盟(méng)、一带(dài)一路、上合和广(guǎng)大(dà)发展(zhǎn)中(zhōng)国家逐渐被更充分地融入到中(zhōng)国(guó)经济圈，成为外需和中国(guó)全球战略的(de)重要一环，也需要成为我们日后(hòu)分析中的重点之一。

　　分析(xī)完中期的逻辑变(biàn)化，再回(huí)到短期的现实(shí)。4月的出口(kǒu)肯(kěn)定(dìng)是不弱的(de)，不过趋势在(zài)走(zǒu)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到全球(qiú)经(jīng)济和金(jīn)融系统(tǒng)在过去(qù)一段时间的风险(xiǎn)暴(bào)露逐(zhú)渐增加，再结(jié)合越南、韩国这些重要出口(kǒu)国(guó)家近期的数据走势，出口趋势是在走弱的，如果全球经(jīng)济动(dòng)能(néng)走弱，一带(dài)一路和东盟(méng)可(kě)能也无法单独(dú)把(bǎ)中国出(chū)口(kǒu)稳(wěn)住(zhù)。与(yǔ)此(cǐ)同时，进口继续走弱，在经历了年初复(fù)苏短暂的斜率(lǜ)走陡(dǒu)之后，经济的复苏(sū)斜率明显趋于平(píng)缓，国内(nèi)外(wài)新的政(zhèng)策(cè)变化又还(hái)没有看(kàn)到，当前(qián)市场(chǎng)大逻辑是相对缺乏的，这是我们(men)觉得市(shì)场(chǎng)脆弱而均衡的(de)重(zhòng)要原因。

　　第二(èr)，社(shè)融信贷一季度加速放量后逐渐回(huí)归正(zhèng)常，居民加(jiā)杠杆意愿(yuàn)弱。

　　4月新增人民(mín)币贷款0.72万(wàn)亿，去年同(tóng)期0.65万亿；新增社融1.22万亿，去年同期0.93万(wàn)亿；社(shè)融增速10%，前值10%；M2同比12.4%，预期12.6%，前(qián)值(zhí)12.7%；M1同比(bǐ)5.3%，前值(zhí)5.1%。历(lì)史纵向(xiàng)来看，因(yīn)为2022年(nián)4月本身就(jiù)是社融(róng)信贷比较弱的一个月，所以(yǐ)今年4月的社融信贷看上去(qù)比(bǐ)去年多(duō)，但(dàn)实际上是比较弱的，比(bǐ)疫(yì)情前的(de)2019、2018年4月社融都(dōu)要(yào)弱(ruò)。就(jiù)今年的节(jié)奏来看，一季(jì)度(dù)社融信(xìn)贷(dài)提前发(fā)力，所以投放(fàng)巨(jù)大，4月份(fèn)慢慢回(huí)归正常(cháng)乃至(zhì)略偏弱的(de)状态。

　　居民的中(zhōng)长贷在经历了积压需求暂时(shí)释放之后，再度(dù)回归比(bǐ)较弱的态势，居民中长贷同比比(bǐ)去年(nián)萎缩1156亿(yì)，这意味着居民可能非但没有明显增(zēng)加(jiā)房(fáng)贷的意愿，反而在加(jiā)大还(hái)贷的(de)量，这与前段(duàn)时间新闻(wén)报(bào)道的居民提前还(hái)房贷(dài)现象增加的情况一致。另外，根(gēn富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗)据不完全统计(jì)的4月(yuè)部分银行(xíng)的理(lǐ)财(cái)规模变(biàn)化，银行理(lǐ)财出现了明显(xiǎn)的回流，但(dàn)在权益市(shì)场上(shàng)资金回流并不明显，因(yīn)此极有(yǒu)可能流到了低(dī)风险低(dī)波动的相关产品上。这说明无论是(shì)对实物投资还是金(jīn)融投(tóu)资(zī)，居(jū)民部门的(de)风险偏好仍有待修(xiū)复。因此，随着居民部(bù)门购(gòu)房欲望(wàng)下降之(zhī)后(hòu)，整个金融部门其(qí)实并不缺钱(qián)，但(dàn)大家都在等待(dài)权益(yì)市场(chǎng)系(xì)统性风(fēng)险偏(piān)好抬升的一个(gè)明(míng)确的(de)政(zhèng)策或者基本(běn)面信号(hào)。

　　第(dì)三，CPI、PPI：弱(ruò)复苏下低通胀(zhàng)，反映的是内生(shēng)动力偏弱(ruò)的预期(qī)

　　中国4月(yuè)CPI同比上涨0.1%，预期(qī)上涨0.4%，前值上涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预期(qī)下降3.3%，前值下降(jiàng)2.5%，通胀维持低位(wèi)，这反映的是国内修(xiū)复动力偏弱(ruò)，而供应(yīng)总体(tǐ)充足，进而价格维持(chí)低迷。我们也(yě)判断在(zài)弱修复之下，低通胀的特质有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　结构上看，食(shí)品价格(gé)继(jì)续回落。4月CPI食品价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨0.4%，前值上涨(zhǎng)2.4%，环比下(xià)降1%，前(qián)值下(xià)降1.4%，由于(yú)天气转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜上市量增加(jiā)，鲜菜价格(gé)同(tóng)环比大幅下(xià)降(jiàng)，环(huán)比下降(jiàng)6.1%，同比下(xià)降13.5%，存(cún)栏量也相对充(chōng)裕，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)继(jì)续下跌3.8%，降幅有所收窄。核心CPI同(tóng)比上涨0.7%，涨幅与上月持平，环比上(shàng)涨0.1%。从大类分项来看，食品(pǐn)烟酒、生活用(yòng)品及服务、交通和(hé)通信(xìn)同比涨幅回落；衣着、居住、教育文化(huà)和娱(yú)乐涨幅较上(shàng)月有所扩大；医疗(liáo)保健持(chí)平，这反映的是(shì)普通消费品的需(xū)求(qiú)修复(fù)较弱，而高端、偏服务项的消(xiāo)费(fèi)需求率先修复。

　　PPI同比继续大幅回落，主要受上年同(tóng)期基(jī)数较高(gāo)影响，同时全球库(kù)存周期去化(huà)，制造业(yè)偏弱。生产资料价格同(tóng)比下(xià)降4.7%，环比下降0.6%，继续回落；生活资(zī)料同比上涨(zhǎng)0.4%，环比下降(jiàng)0.3%，均较弱。分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，上游和中游煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采、黑(hēi)色金属(shǔ)采(cǎi)矿、石(shí)油(yóu)、煤炭及其(qí)他燃料加工(gōng)、黑(hēi)色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业均(jūn)有较大(dà)拖(tuō)累，电(diàn)力、热力的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业、纺(fǎng)织服装服饰(shì)业，非金属矿采选业(yè)同比上涨(zhǎng)。

　　通胀连(lián)续(xù)两个月处在低位，我(wǒ)们认为这(zhè)反映的是内(nèi)生修(xiū)复动力(lì)较弱。季节性因素以及产业周期带来的(de)食品(pǐn)价格(gé)下跌(diē)和生产资料价格下跌，带动CPI同比放(fàng)缓、PPI大幅回落。随(suí)着下半(bàn)年基数下降，经济逐步修复，通胀有望回升，但我们认为通胀短期内也较难回到1%水平之上，投资均不(bù)需要过度考(kǎo)虑“通缩”和“通胀”问(wèn)题(tí)。短期(qī)来看，物价回落(luò)有助于企(qǐ)业(yè)刚性成本下降(jiàng)，修复(fù)盈(yíng)利能(néng)力(lì)，关注通胀的修复更多反映的是需(xū)求修复的幅度。

　　三、下一步的策(cè)略：反(fǎn)弹概(gài)率(lǜ)大(dà)，要保持交易的灵活(huó)性(xìng)

　　从上述(shù)基本面的(de)分(fēn)析出发，我们(men)仍然维持(chí)“市(shì)场(chǎng)乱战，均(jūn)衡且(qiě)脆弱的交(jiāo)易机会”的判(pàn)断。从技术面(miàn)看，当(dāng)前权益(yì)市场的买入理由(yóu)是大盘指数再度接近前期低(dī)位，这(zhè)为我们提供了布局(jú)机(jī)会，交易(yì)的反弹概率在加大。从策略(lüè)角度(dù)看(kàn)，投资者需(xū)要高度重(zhòng)视(shì)交富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗易的(de)灵活性(xìng)。策略(lüè)的整体(tǐ)包括趋(qū)势(shì)、结构(gòu)与节奏，反弹(dàn)带来的是节奏(zòu)的变化，不是趋势和结构的变(biàn)化。

　　哪些板块反弹机会较(jiào)大呢？创富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗金(jīn)合信基(jī)金宏观策略配置团队观察(chá)各(gè)家(jiā)分析师对申万各行业2023年归母净利润的预测，可以作为参考。如果(guǒ)让反弹更扎实(shí)一些，预期业绩(jì)变化是(shì)一(yī)个相(xiāng)对(duì)可靠的数据(jù)。

　　环比(bǐ)上周来看，市场对公用(yòng)事(shì)业、石油石(shí)化、房(fáng)地产等行业基本面较为乐观(guān)，预计2023年净利润分(fēn)别变化(huà)2.01%、0.59%、0.34%；市(shì)场对汽车、农林牧渔、钢铁等行业基本面预期有所调整，预计2023年净利润分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤(fèng)春博士，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家，投委会委员(yuán)兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼(jiān)任MOMFOF投(tóu)研总(zǒng)部总(zǒng)监，南开大学经济学(xué)博士，清(qīng)华大学管理科学(xué)与工程博(bó)士后。学术研究与(yǔ)教学(xué)以及宏观经(jīng)济走势、金融产品分析等实(shí)务(wù)领域(yù)经验丰富、成(chéng)果卓著。从业23年以(yǐ)来，一直致力于在周期(qī)波动的(de)框架内运(yùn)用财政(zhèng)的视角解(jiě)构宏观(guān)经济的运(yùn)行，将中国经济看作一份资产，通(tōng)过资本资产(chǎn)定价的方式(shì)来(lái)确(què)定其价(jià)值与(yǔ)风险。

　　罗水星博(bó)士，创金合(hé)信基金经理、首席宏观分析师(shī)，2022年(nián)2月加入创金合信(xìn)基金(jīn)。此前履(lǚ)职博时基金，负责宏(hóng)观(guān)策略、宏观政策、大类(lèi)资产配置与择时研究。武(wǔ)汉大学(xué)学士，上海财经大学(xué)经(jīng)济学硕(shuò)士(shì)、博士，中国社(shè)科院经济学博(bó)士后，学(xué)术论文多发表于国际(jì)SSCI英文(wén)核(hé)心(xīn)经济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗