私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规(guī)范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略逐步多(duō)元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本(běn)市(shì)场重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券投资(zī)基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管(guǎn)理(lǐ)等环(huán)节(jié)提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存(cún)续规模不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了私(sī)募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募(mù)证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募(mù)证券投(tóu)资基金进(jìn)入清(qīng)算(suàn)流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模(mó)的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募生(shēng)存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金采取资产组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私(sī)募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集(jí)基(jī)金等中国证监(jiān)会(huì)、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得(dé)通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定(dìng)所(suǒ)投资的(de)私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品不(bù)再投资除公开募集基(jī)金以外(wài)的(de)其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出(chū)集(jí)中度、杠杆(gān)等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要(yào)求方(fāng)面，要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理(lǐ)、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进(jìn)一步细(xì)化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)和私募(mù)证券投资基(jī)金信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理规(guī)模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的(de)灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏(piān)好(hǎ新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画o)回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营和服务(wù)水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)，新备(bèi)案(àn)的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续(xù)规模等(děng)触及底线要求的(de)存量(liàng)基(jī)金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模(mó)及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存(cún)量基金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变(biàn)更后内(nèi)容(róng)应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存续期限的(de)私(sī)募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金限期整改。

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