近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司(sī)客(kè)户(hù)包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无意间透露了(le)一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的(de)食(shí)品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福(fú)电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子(zi)级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同(tóng)时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的)，申报稿显(xiǎn)示(shì)的(de)主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外(wài)，还销售(shòu)给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他(tā)行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合伙人(rén)对(duì)记(jì)者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力(lì)的各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率，已经超(chāo)过申报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的(de)同行(xíng)业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电(diàn)子在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆(lù)续(xù)实现(xiàn)众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证及批(pī)量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格(gé)上涨情况适时调(diào)高了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的(de)条件(jiàn)，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业(yè)比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，处于正常(cháng)待(dài)审(shěn)核阶(jiē)段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源以及(jí)建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)营业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购(gòu)双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集(jí)团及其(qí)控(kòng)制的其(qí)他公司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域(yù)不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩进行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电(diàn)子化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子(zi)曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设(shè)房屋(wū)，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的(de)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管警示的(de)决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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