近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年(nián)年(nián)底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市)房(fáng)地产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对(浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市duì)于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国(guó)家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业(yè)效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市有(yǒu)百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收(shōu)益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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