文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(d俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口uō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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