金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(r充电宝100wh等于多少毫安ù)增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经充电宝100wh等于多少毫安过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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