来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到(dào)价(jià)格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终端利率或三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎn三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积g)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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