来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xià陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文n)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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