公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目(mù)前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金(jīn)结算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了(le)解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关(guān)注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各(gè)方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法是通(tōng)过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QF初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法II的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资金账户(hù)开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的(de)先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式(shì)发(fā)生了重要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在中(zhōng)小基(jī)金公司(sī)中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来(lái)说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和(hé)证券公司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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