2022年是(shì)国内(nèi)实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之(zhī)年(nián)，作为新(xīn)能源的重点领域，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断增(zēng)长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈(yíng)利(lì)能力(lì)分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料(liào)硅(guī)片(piàn)生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业(yè)总体(tǐ)利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价格下行预期(qī)增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变化(huà)的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备(bèi)的上(shàng)游将迎来(lái)降价与去(qù)库存(cún)阶段，这(zhè)对于中下(xià)游企业来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八(bā)成企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源(yuán)重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经营规模不断扩大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据(jù)，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来(lái)看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电(diàn)池处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设备(bèi)行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个(gè)百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思(yè)整体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游(yóu)呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业(yè)毛利率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多(duō)数(shù)板块(kuài)毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛(máo)利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的(de)原(yuán)材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板块(kuài)可以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依(yī)然处于(yú)高位。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格(gé)持(chí)续高(gāo)位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代(dài)表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不(bù)容易形成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)增(zēng)速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大(dà)全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行(xíng)业整体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数(shù)据来(lái)看，中下游领域的光伏(fú)加工(gōng)设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件(jiàn)成为毛利(lì)率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆(nì)变(biàn)器(qì)全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累(lèi)计装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业(yè)分会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看(kàn)出(chū)硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游公(gōng)司(sī)盈(yíng)利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑(huá)32.49％；通希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思(tōng)威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业(yè)今年一季度(dù)存(cún)货周转率数据发(fā)现，无论是环比还是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全(quán)能源为例(lì)，2022年(nián)一季(jì)度存(cún)货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一(yī)步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中下游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收率等(děng)有一定帮助。

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