4月中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速从麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可(kě)能(néng)上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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