近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯(xīn)国际等(děng)，也获(huò)得大基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。各磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的纯(chún)度(dù)等(děng)级由(yóu)高到低(dī)分(fēn)别为已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的(de)同时会(huì)产(chǎn)生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业(yè)客户(hù)外，还(hái)销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司(sī)、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合(hé)食品级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关(guān)系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可(kě)比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众(zhòng)多(duō)集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用(yòng)湿电(diàn)子化学(xué)品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调(diào)高(gāo)了产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在(zài)此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结(jié)构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)直(zhí)接持有兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期(qī)之间(jiān)存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没(méi)有上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和(hé)先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业(yè)超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服(fú)务(wù)采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额(é)的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一(yī)从事(shì)湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周(zhōu)期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判(pàn)断湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示的(de)决(jué)定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债(zhài)构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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