近期(qī)“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已魏承泽作品集 魏承泽一类的作者经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过(guò)观(guān)察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来(lái)从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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