5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财(cái)务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变(圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么biàn)化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一(yī)位的(de)工作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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