金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与事(shì)权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物，意味着(zhe)对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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