私(sī)募(mù)基金运作(zuò)即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基(jī)金业(yè)协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中基协结合(hé)私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金初(chū)始募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协发(fā)布(bù)了修订后的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了(le)存(cún)续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开(kāi)放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)基(jī)金合同应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设(s华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约hè)置复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行的(de)资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除(chú)公开募(mù)集基金以外的其他私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工(gōng)具(jù)，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监(jiān)控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对(duì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自(zì)行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私(sī)募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同情况提出(chū)差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低(dī)存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集规模及投(t华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约óu)资者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获(huò)得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更(gèng)的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期(qī)限发生变化的(de)，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金(jīn)存(cún)续期，以促(cù)进目(mù)前存量永续基(jī)金限期整改。

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