来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救(zhǐ)出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的(de)最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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