公(gōng)募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光(guāng)，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是(shì)率先有(yǒu)落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账户(hù)，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需(xū)三方存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式(shì)，其投资(zī)端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式(shì)的(de)创新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相已婚女性英文称呼，女性英文称呼？过往的(de)结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免已婚女性英文称呼，女性英文称呼去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了(le)交易前已婚女性英文称呼，女性英文称呼端验资验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而(ér)言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一(yī)业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务(wù)具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模式(shì)可(kě)以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的(de)销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式(shì)均有比较优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能(néng)力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经实现(xiàn)的模式来(lái)看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠道陪(péi)伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化。

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