2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的(de)预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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