文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷(天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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