4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土(t事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句ǔ)地成交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回(huí)落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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