来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基四大灵猴的兵器叫什么名字期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(四大灵猴的兵器叫什么名字diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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