私募基金运作(zuò)即(jí)将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公(gōng)开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资(zī)本市(shì)场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完(wán)善私(sī)募证券投资基金运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管理等环(huán)节提出(chū)了规范要(yào)求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模(mó)不(bù)得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的(de)《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了(le)私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集(jí)资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确(què)约定，除市场波(bō)动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民(mín)币的(de)，该私募证券(quàn)投资(zī)基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基础(三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹chǔ)上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募(mù)生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不(bù)得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹)，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产组合的(de)方(fāng)式(shì)进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等(děng)中国证监会、协(xié)会(huì)认(rèn)可(kě)的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)其(qí)他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适(shì)格投(tóu)资(zī)者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要(yào)求方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提(tí)出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人定三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等(děng)。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控(kòng)制的(de)私募(mù)基(jī)金管理人(rén)在最近(jìn)一(yī)年(nián)度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急(jí)处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当(dāng)对(duì)投资(zī)者资金(jīn)来(lái)源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达(dá)投资(zī)指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人(rén)，金(jīn)融机(jī)构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向期货(huò)日报(bào)记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新募集的投资(zī)者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基(jī)金合同存续(xù)期限发生变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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