近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体(tǐ)加(jiā)工过程中的(de)关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意(yì)思(sī)的是，兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复(fù)活(huó)的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格I蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗PO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求(qiú)高于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等(děng)级实际为符(fú)合食品级(jí)要求的(de)面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直(zhí)接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客(kè)户的(de)产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成(chéng)电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛(máo)利率还(hái)有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为(w蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗èi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随(suí)售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果18个(gè)月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业(yè)务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他公司主营业务(wù)及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不太(tài)好(hǎo)找，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法(fǎ)局(jú)的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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