美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通过(guò)了(le)一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至2024年(nián)结束(shù)，但(dàn)可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美(měi)国和发达(dá)市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度出发(fā)，诸(zhū)如(rú)美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对(duì)美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来(lái)的财政政策(cè)和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注(z生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语hù)就业数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启(qǐ)降息(xī)，年(nián)内降(jiàng)息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能(néng)成为购(gòu)买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给美债市(shì)场造成(chéng)极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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