事(shì)件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利(lì)率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和优(yōu)化。<雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗/p>

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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