事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配(pèi)置(zhì)或回(huí)流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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