近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率(l西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学ǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继(jì)续改善他(tā)们的财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力。

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