私募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资基金法将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金交易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完(wán)善私秋以为期句式特点，秋以为期句式判断(sī)募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募(mù)证券(quàn)基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此秋以为期句式特点，秋以为期句式判断外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得(dé)高(gāo)于每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)以外的其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券(quàn)等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适(shì)格(gé)投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料(liào)保存(cún)、产品(pǐn)命(mìng)名等方面(miàn)提(tí)出规范要(yào)求。进一(yī)步(bù)细(xì)化对私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基金信息(xī)报(bào)送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模(mó)以上(shàng)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一(yī)年度末(mò)合(hé)计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况和(hé)自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理(lǐ)标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前(qián)征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募(mù)证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对(duì)不(bù)同(tóng)情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无(wú)固定存续期(qī)限的(de)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)，要(yào)求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前(qián)存(cún)量永续基金限期整改。

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