金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思)，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思>

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。