来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗以，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会(huì)议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍需(xū)要(yào)克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压(yā)力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认(rèn)为政(zhèng)策(cè)短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续(xù)回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会(huì)议精神一(yī)致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力量去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过(guò)改(gǎi)革(gé)开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要(yào)求(qiú)，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特(tè)大城(chéng)市积极稳步推进城(chéng)中村改造(zào)和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放在(zài)更(gèng)加重要的(de)位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接国际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设(shè)施(shī)建设和(hé)配套电网改造”。会(huì)议指出(chū)“要重(zhòng)视(shì)通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也(yě)必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银(yín)行、保(bǎo)险和信托(tuō)机(jī)构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的(de)不(bù)同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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