来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析(xī)研究当(dāng)前(qián)经(jīng)济形势(shì)和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高质量发(fā)展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复(fù)消费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍(réng)然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经(jīng)济(jì)要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年(nián)经济工作会议(yì)精(jīng)神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营主体(tǐ)活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促进文(wén)化(huà)旅游等(děng)服(fú)务(wù)消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的(de)重点。会议提(tí)到，在(zài)超(chāo)大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外(wài)贸(mào)外(wài)资基(jī)本盘。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易(y没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课ì)港(gǎng)对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对(duì)应(yīng)的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人(rén)工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，人工智能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推(tuī)动平(píng)台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的(de)经济问(wèn)题依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。

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