金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易(y健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗ì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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