4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐ冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢ng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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