文|招商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗trong>从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速均出(chū)现(xiàn)回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资(zī)源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅(fú)延(yán)续(xù)上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的产能利(lì)用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本(běn)高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压力如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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