文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素(关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大(d关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗à)，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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