一(yī)、“中特估”投资范式之一：低估(gū)值、高分红(hóng)

　　低估值、高(gāo)分(fēn)红，是包括能(néng)源链、“一带一路(lù)”和运(yùn)营商在内(nèi)的“中特估”方(fāng)向(xiàng)最鲜明的共同(tóng)特征：1）截至(zhì)2022年底，能源链(liàn)、“一带一路”和运营商(shāng)PB估值分别处于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位(wèi)。而即便(biàn)经历年初以(yǐ)来(lái)的大幅上涨后(hòu)，当前这些板块估值仍(réng)处于历史平均(jūn)水平附近。2）与此同(tóng)时，能源链、“一带一路”和运营商股息率显著高(gāo)于市场整体(tǐ)，较高的(de)分红也成为其(qí)进可(kě)攻、退可守的重要(yào)支撑。

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　　二、“中特估”投资(zī)范式(shì)之二：政策的(de)持续支撑和(hé)催(cuī)化

　　政策(cè)持续支(zhī)撑(chēng)和催化，成为“中特估”中“一带(dài)一路”和运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在(zài)“一带一路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深化合作联合声明、中巴联(lián)合(hé)声明等，以(yǐ)及后续(xù)5月召开在(zài)即的(de)第三(sān)届“一带一(yī)路”国(guó)际合作高峰(fēng)论坛，“一带一路”相关(guān)利(lì)好不断，板块行情得到(dào)催(cuī)化。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以(yǐ)来，数字经济(jì)上升(shēng)为(wèi)国家战略，相关政策密集(jí)出台。今年国务院改组又(yòu)新(xīn)设国家数据(jù)局。运营(yíng)商作为(wèi)“数字经济”的基础设施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修(xiū)复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值(zhí)的全年宏(hóng)观主线驱动盈利能(néng)力修复，带动能(néng)源链整体性上涨。1）能源产业(yè)链作(zuò)为原(yuán)材料高度依赖海(hǎi)外供应、同(tóng)时(shí)下游需(xū)求基本集中在(zài)国内市(shì)场的方(fāng)向(xiàng)之一，将充分(fēn)受益海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区于人(rén)民币升值(zhí)的(de)宏观趋势(shì)。2）中(zhōng)国经济复苏，下游领域需求(qiú)预期(qī)回(huí)暖，能源(yuán)产业链尤其是行业(yè)龙(lóng)头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关注哪些方向？

　　除了能源链、“一带一(yī)路”和运营商等之(zhī)外，当前我们建议(yì)关注机械（造船）、交(jiāo)运（公路(lù)、铁路、港口）、大型银(yín)行等细分方(fāng)向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制(zhì)造(zào)业作(zuò)为国家(jiā)重点(diǎn)支(zhī)持(chí)的战(zhàn)略性产(chǎn)业(yè)之一，近(jìn)年来经(jīng)历了行业调整和产(chǎn)能过剩的困境，但近期板块(kuài)景气已(yǐ)在(zài)改善：一方面，随着全球航运市场(chǎng)需求正(zhèng)在(zài)增长，带来包括化学品(pǐn)船与成品油轮船(chuán)的(de)订单大幅提升。另(lìng)一方面，国企改革推动造(zào)船企业重组整合和产能优化之下，国(guó)内船舶制造业(yè)已在逐步(bù)实现结构调整(zhěng)和产能(néng)优(yōu)化。

　　2）交运(yùn)（公路(lù)、铁路、港(gǎng)口）：五一(yī)期间各项数据恢复(fù)良好。业绩(jì)确定性强，承诺高(gāo)分红，类债属性突出。经济(jì)增速(sù)下行(xíng)，高速公路、铁路、港口资产(chǎn)稳健性(xìng)凸显，业绩成(chéng)长及确定性(xìng)较高。同时(shí)近几(jǐ)年，高速公路及铁路板(bǎn)块上市(shì)公司更加注重(zhòng)投资人回报，多家(jiā)公司(sī)发布股东(dōng)回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分(fēn)红水平，给投(tóu)资人带来确定性的高股息回报。

　　3）大型银(yín)行：经济复苏大(dà)背景(jǐng)下(xià)融资(zī)需求(qiú)回暖，基本面有支撑，板块估(gū)值也具备修复空(kōng)间(jiān)。2023年(nián)以来，信贷需求(qiú)连(lián)续三(sān)个月超预(yù)期回暖，在(zài)稳增长和(hé)扩投资(zī)的政(zhèng)策基调下，后续(xù)信贷、社(shè)融仍(réng)有望平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)。此外，作为业绩稳定且高分(fēn)红的板块，当前银行(xíng)PB估值处于2016年(nián)以(yǐ)来11.6％的较低位置，修复空间较大。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　关注经济数据(jù)波动，政策超(chāo)预期收紧，美联储超预期加息等。

　　来源(yuán)：兴证(zhèng)策略

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