公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采半夜被C醒是一种什么样的感受用“类(lèi)QFII结算模式”，半夜被C醒是一种什么样的感受上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，半夜被C醒是一种什么样的感受其(qí)他券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的(de)银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的(de)方式进行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度(dù)的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了(le)券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于(yú)降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券(quàn)公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关(guān)注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如(rú)在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时5年有余。随(suí)着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士(shì)也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结(jié)模(mó)式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的(de)边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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