金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数(shù)效顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shā顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪ng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于(yú)事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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