原(yuán)本被(bèi)视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一轮调整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成(chéng)产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期(qī)基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库(kù)存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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