公(gōng)募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进(jìn)行交易(yì)申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过(guò)经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由(yóu)托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对(duì)于(yú)基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是(shì)集(jí)中于原来(lái)的证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了(le)普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利(lì)于明确各方(fāng)职责(zé池子为什么被封杀)所在(zài)，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)池子为什么被封杀。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的池子为什么被封杀模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生了重要(yào)变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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