调油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的(de)加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的(de)时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情(qíng)使(shǐ)得(dé)市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻(luó)辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创(chuàng)造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需(xū)求的(de)主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是(shì)欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然(rán)而(ér)有了(le)去年二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工(gōng)厂签(qiān)订了(le)长(zhǎng)约，今年(nián)的(de)出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在(zài)窗口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格(gé)的提(tí)振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽(qì)油裂解价(jià)差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出(chū)现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存(cún)偏(piān)高(gāo)的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开始(shǐ)美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继续大(dà)幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同(tóng)样面临成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期(qī)来(lái)看(kàn)价(jià)格向上的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏力。

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