文丨中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗>明明 章立(lì)聪(cōng) 余(yú)经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续(xù)上行，即便(biàn)税期结(jié)束，资金利(lì)率却仍未(wèi)回(huí)落，反而进(jìn)一步(bù)走(zǒu)高(gāo)。我们认为主要是(shì)源于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好(hǎo)，导(dǎo)致银(yín)行资(zī)金融出意愿与能力(lì)降低。③资(zī)金较为(wèi)拥挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和月末因(yīn)素，预计短期(qī)内，资金利率下行空(kōng)间有限，波(bō)动幅度加大，建议投资者关注资(zī)金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后却并(bìng)未回落，4月(yuè)21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更(gèng)大。从(cóng)隔夜利率角度观(guān)察，银行与非银机构间流动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗的期(qī)限(xiàn)利差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们(men)认为税期结束，资金不(bù)松，主要有以(yǐ)下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的(de)货币政策坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷(dài)合(hé)理增(zēng)长，确保利(lì)率(lǜ)水平合适，在(zài)追求经济提振的(de)同时，也注(zhù)重防范市场过热带来的金融风险(xiǎn)。在满足(zú)广义流动性供需匹(pǐ)配的前提(tí)下，货币(bì)工(gōng)具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行(xíng)的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作(zuò)，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将更加(jiā)“精准有力(lì)”，流动性投(tóu)放(fàng)趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿(yuàn)与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴(jiǎo)税大月，因(yīn)此走款可能对银行间流(liú)动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考近期票据(jù)利率走势，预计信贷增速较一季(jì)度(dù)将会(huì)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷(dài)投放，银(yín)行系统整体(tǐ)资金流出，因(yīn)此向同业(yè)融出的意愿和(hé)能力有所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其(qí)三(sān)，资金(jīn)较为(wèi)拥挤可(kě)能会(huì)导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投资者对于未(wèi)来一个(gè)月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回(huí)购成交量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽然上周受资(zī)金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但(dàn)依(yī)然处于历(lì)史相(xiāng)对(duì)积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货(huò)币政策力度(dù)以及(jí)跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使(shǐ)得市场上对于未来一个月(yuè)内资金价格上(shàng)行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近(jìn)，回(huí)购(gòu)资金(jīn)的(de)期(qī)限被动拉长，利率(lǜ)下行(xíng)空间有限。

　　月(yuè)末往(wǎng)往财政(zhèng)集中支出(chū)，向市(shì)场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行(xíng)资金融(róng)出意愿(yuàn)一般较(jiào)低，预计(jì)资金波动幅度较(jiào)大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基本面预(yù)期交易(yì)，预计利率以震(zhèn)荡(dàng)走势为主，建(jiàn)议投(tóu)资(zī)者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经济复苏节奏(zòu)不及(jí)预期(qī)；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗