公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益(yì)，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势(shì)归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方职(zhí)责(zé)所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这(zhè)类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的(de)先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预计相关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加(jiā)强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环(huán)节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模(mó)式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一(yī)些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进(jìn)入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展变化(huà)。

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