金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产f0000; line-height: 24px;'>王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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