4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至(个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升后，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农(nóng)就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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