原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌(pái)产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也(yě)推动了二级(jí中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机)梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（0008中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机60.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习(xí)惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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