公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方(fāng)张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式(shì)进行(xíng)场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余(yú)额(é)，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资(zī)金的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣(liè)势？也(yě)是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式(s张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事hì)的(de)创新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)体现出了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每日确立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客(kè)户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的(de)发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化。

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